醫藥行業報告：面臨政策逆風 惟危中有機
添加時間：2017-11-26 23:59:50
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行業增速放緩，惟可維持雙位數字
中國醫藥制造行業收入增速從2011年的30%增長，下滑至2014年1-11月份累計的12.8%，增速呈下行趨勢，主要由于中國經濟增長放緩，加上中央著力壓低藥價，藥價下行導致整個行業增長減慢。而醫改指向破除以藥養醫，加強醫保控費，加上發改革要求各省市于2015年6月底前完成招標，未來半年降價壓力仍然較大，預期整個醫藥制造行業增速于2015年將會維持下行趨勢。不過，考慮到人口老化持續，中央加大對醫藥行業的支持，預期藥品市場規模未來增速仍可維持約GDP增長一倍的水平。惟醫藥板塊過去兩年整體向上的情況將會終止，要獲得超額回報，個股挑選將會變得更為重要，研發能力較強，擁有較多獨家產品的公司將較有優勢，另外，具醫院概念的企業亦是一個可取的投資標的。
內地醫療器械行業最壞時刻已過
于五個主要醫藥制造子行業中，2015年醫療器械行業的表現將較為突出。內地醫療器械行業利潤增速受中央加強反貪力度的影響，出現大幅下跌的情況，然而，預期反貪對業界的影響將會逐步減弱，加上中央持續鼓勵醫院使用國產醫療器械，工信部提出建立主動使用國產醫療設備激勵機制，衛計委亦提出重點推動三甲醫院應用國產醫療設備，國產醫療器械生產商于國內市場的占有率有望加速提升。預期2015年醫療器械行業收入增長可望維持在2014年的水平，利潤增長則會回升，至雙位數字增長。
藥價壓力增，利研發強具獨家優勢企業
醫改及招標加快令藥價下行壓力增加，而從最近的安徽省藥品招標結果可見，獨家產品的降價幅度，整體較非獨家產品為低，可見，獨家產品的議價能力較非獨家產品為強，所受到價格的影響亦較少。因此，擁有較強研發能力，獨家藥種較多的企業將會更具優勢。在此情況下，研發能力較強，擁有大量獨家與創新產品的企業，將會較受市場所喜歡，如研發資金超過收入逾一成，新產品銷售占集團總收入逾兩成的中生制藥。另外，獨家產品占比較重的企業，受壓價的影響會較少，如七個主要獨家產品貢獻收入逾七成的中國中藥，相信可維持于高于行業的增速水平，同時更具備國家改革以及注資概念，有估值重估的空間。
醫療服務行業快速增長，關注醫院概念
醫院為藥品銷售的主要渠道，為整個制藥供應鏈的樽頸，中央開放醫院資源，讓民資可以發掘這塊寶藏。另外，醫改重點破除以藥補醫，醫院服務收入占比提升，醫療服務增長將高于制藥，加上民資改善公立醫院的營運效率，配合供應鏈管理，醫院潛在盈利能力不容忽視。投資者可關注具資金實力較強的內地醫藥綜合企業復星醫藥，以及估值相對較低又剛與華融國際簽訂了戰略合作框架，使其成為公司未來資金來源之一的華瀚生物制藥。另外，其他具獨特概念如油價下跌得益者利君國際，亦會是2015年的投資主題。
調整后估值更吸引，予以“推薦”評級
香港醫藥股升浪從2012年中開始，到2014年10月從低位上升了230%，期間于2013年中呈現橫行整固，并在2013年第四季再展升浪，至2014年初經過了一次15%的調整，而在最近亦從高位向下調整了15%，仍然維持著浪高于浪的走勢。雖然市值加權指數從高位僅回落了15%，但當中不少中小型股從高位調整了30%，大部份企業2015年預測市盈率已回落至20以下的水平，可見，對比A股的醫藥板塊，港股醫藥企業的估值明顯吸引，予以“推薦”評級。
